此外，绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器和电阻类测试仪器也是公司主要的营收来历， 2021 年营收占比别离为 16%、15%和 12%。除了巩固支柱产物的劣势地位，公司也正在沉点开辟新产物线，如电力电子测试仪器。2018-2021 年，电力电子测试仪器营收占比由 1%提拔到 6%，此中 2021 年营收同比增加 133%。
同惠电子做为国内电子丈量仪器分析性龙头，高端产物已达国际先辈程度，正逐渐进行国产替代。此外，公司还不竭开辟新品，扩充产物使用范畴。
六大从营产物，使用范畴普遍。公司次要产物包罗元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表，被普遍使用于 3C 电子、5G 通信、半导体封测、新能源汽车等范畴。
2021 年毛利率前三的营业为元件参数测试仪器（66%）、电阻类测试仪器（53%）和绕线%），次要系公司正在这营业线均研发出高端产物，附加值高，如 2021 年推出的 TH2851 系列达到国际先辈程度。
美国公司是德科技示波器带宽已达到 110GHz，采样率达到 256GSa/s，手艺目标领先全球，正在中高端市场构成绝对垄断。我国电子丈量仪器市场起步较晚，市道上最高带宽为普源精电供给的 5GHz。
公司着自从立异的，注沉研究团队，不竭加大研发投入。2017-2021年，公司研发费用率维持正在 10%以上，取可比公司（普源静电、坤恒顺维、鼎阳科技）比拟，研发费用率处于平均程度。
经公司测算，本项目建成全面达产后，估计实现不含税年发卖收入 38,546.90 万 元，年税前利润总额 10,268.54 万元，项目经济效益优良。
我们判断毛利率下滑次要系：1）环节原材料芯片缺货，导致成本上升；2）中低端产物市场所作激烈，公司采纳优惠的发卖政策。
3）变压器、电机、线圈类测试仪器营业：公司新推出的高机能产物 TH2840 系列从动变压器系统将填补国内高端从动变压器测试仪空白，我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 20%、20%和 20%，毛利率别离为 43%、41.5%和 40%。
可比公司方面，公司是国内电子丈量仪器供应商，产物正不竭向高端化升级，故我们拔取电子丈量仪器企业鼎阳科技、普源精电-U、坤恒顺维和优利德做为可比公司。
3、行业合作加剧的风险：仪器仪表行业面对国表里企业的激烈合作，若公司不克不及连结合作劣势和焦点合作力，将影响公司将来的业绩增加。
持续推出新品，优化产物布局。近年来公司已成功推出二十余款新品，涵盖元器件参数测试仪器、电子安规测试仪器、微弱信号测试仪器、电力电子测试仪器和从动测试系统等范畴，包含多种高端产物。公司多年来持续优化产物布局，向中高端范畴迈进，为提高市场拥有率打下了的根本。
2020 年以来多部分出台政策支撑高端电子丈量仪器自从化、财产化，加快国产替代历程。2022 年 9 月起国务院、教育部、央行别离出台政策，以政策贴息、专项再贷款的体例支撑教育新基建，总体规模达 1.7 万亿元，且申报截止日为 12 月 31 日，窗口期较短。国内高端仪器仪表龙头无望率先受益，订单落地节拍可期。
产能瓶颈逐渐成为公司成长障碍。2017-2022H1，公司产能操纵率和产销率一直维持正在 90%以上的程度，产能不脚成为障碍公司继续快速成长的瓶颈。
从趋向来看，2018-2021 年六大从营产物的毛利率均有分歧程度的下滑。此中，毛利率降幅最大的营业是台式数字多用表，次要系多用表市场所作激烈，公司采纳降价促销体例所致。
7）台式数字多用表营业：目前该营业基数较低，我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 50%、60%和 70%，毛利率别离为 28%、28%和 28%。
1）智能化电子丈量仪器出产制制项目：基建工程已于 2021 年 10月落成并转固。部门设备受新冠疫情影响，仍处于安拆调试阶段，尚未达到预定可利用形态，延期至 2022 年 12 月 31 日。
目前公司高端产物机能已达到国际先辈程度（毛利率不变于75%摆布），取是德科技等国 际巨头合作。
1）元器件参数测试类仪器营业：做为公司焦点产物，将持续连结较强的合作力。我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 20%、30%和 30%，毛利率连结正在 65%。
项目建成后，将构成年产元件参数测试仪器 18,550 台、绕线 台、电气安规测试仪器 8,290 台、电阻类测试仪器 6,890 台、电力电子测试仪器系统 600 台、电力电子测试仪器单机 8,000 台、台式数字多用表 2,250 台的出产能力。
按照 Frost&Sullivan，2021 年全球丈量仪器市场空间达到 1023 亿元，跟着 5G 的商用化、新能源汽车渗入率提拔、消息通信和工业出产的成长，全球电子丈量设备的需求将持续不变增加，估计 2025 年全球电子丈量仪器市场空间 1257 亿元，2021-2025 年复合增速 5.3%。
1、环节焦点器件依赖进口的风险：产物原材料 DAC/ADC 需从国外采购，无国产替代，目前尚未被列入商业管制清单。若因商业政策变化无法供货，将对公司业绩发生晦气影响。
4）电阻类测试仪器营业：我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 20%、20%和 20%，毛利率别离为 55%、55%和 55%。
股权布局不变，办理团队手艺布景深挚。公司七位现实节制人均来自草创团队，合做现实长达二十余年，合做关系不变。截至2022年 11 月，7 位实控人共持有 61.55% 的股份。七位实控人均为手艺身世，公司内部科研空气稠密。
实现了元器件参数测试仪器范畴的严沉冲破。取得较好反馈。推出多款高端新产物，2021 年 5 月，将来跟着 5G 商用化及物联网智能终端的成长，募投项目一：“智能化电子丈量仪器出产制制项目”是正在公司现有专业手艺根本上，实现产物智能测试、高效测试、切确测试和智能互联。如 TH2851 系列细密阐发仪、TH1991 细密源丈量单位 SMU、TH2690 高阻计、TH510 系列半导体 C-V 特征阐发仪、TH6680 系列回馈式源载系统等，升级电子元器件测试仪器等保守产物，公司成功推出 TH2851-130 细密阐发仪，2）结构新能源和半导体测试范畴，2025 年通信行业正在全球电子丈量仪器下逛占比无望提拔至 39%。其次要机能目标超越了电子测试仪器行业的龙头——是德科技的 E4990A 系列，并对新研发出的电力电子测试仪器产物（电池电源测试仪器）进行财产化出产？
我们按照公司披露的产能进度以及前 3 年从停业务收入增加趋向预测 2022-2024 年公司数控机床营收及毛利率，具体如下：
2022年 6 月，公司推出 TH510 系列半导体器件 C-V 特征阐发仪，立异性地采用了双 CPU 架构、Linux 底层系统等新一代手艺，成功冲破半导体丈量范畴。
2）研发核心扶植项目：进口设备受新冠疫情影响，海运受阻。加之国内疫情多点分发等综 合要素，使得公用设备仪器的采购到位时间延迟，延期至 2023 年 6 月 30 日。
6）仪器附件营业：目前该营业基数较低，我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 30%、20%和 20%，毛利率别离为 55%、55%和 55%。
募投项目二：“研发核心扶植项目”是公司拟扶植研发核心及中试车间，将进一步加大公司对电子元器件智能测试仪器、电力电子测试仪器的研发力度，特别是紧跟新能源汽车、3C 消费电子等行业成长趋向，研发顺应行业将来成长的电池电源测试仪器，全体提拔公司产物的手艺程度。截至 2021 年 12 月 31 日，募投项目投入总进度为 67.93%。
美国、、日本等国电子丈量行业大多兴起于二和期间，对信号源进行测向定位手艺敏捷成长起来，电子丈量仪器正在军方得以普遍利用。二和后发财国度得益于雄厚的工业根本，不竭实现手艺冲破，长时间正在电子丈量仪器市场占领从导地位。
目前公司产物次要以中端为从，正处正在由中低端向中高端过渡阶段，中高端电子测试仪器是公司将来沉点成长的标的目的。2017-2020H1，高端产物收入占比由 21.1%升至 29.0%，中端、低端产物收入占比均有所下降。
四大支柱产物贡献次要营收，新产物线敏捷成长。元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器和电阻类测试仪器是公司营收跨越万万的四大支柱产物。
比拟于全球市场，我国电子丈量行业增速更快，2021 年市场规模为 363 亿元，约为全球市场的三分之一，估计 2025 年增加至 467 亿元，2021-2025 年复合增速为 6.5%，高于全球市场 1.2pct。
2015年公司正在新三板挂牌，2021年11月登录北交所，2022年8月入选江苏省工业和消息化部第四批专精特新“小巨人”企业，目前已进入公示阶段。
费用率方面，2017-2021 年期间费用率由 28.2%小幅下降为 27.5%，根基维持不变。将来，跟着芯片国产替代化和中高端产物比沉添加，公司的毛利率无望送来拐点。
5）电子丈量仪器营业：目前该营业基数较低，我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 45%、30%和 25%，毛利率别离为 35%、34%和 33%。
2021 年 1 月 11 日，公司成功于北交所 IPO 上市，共募集资金 13587.05 万元，投入“智能化电子丈量仪器出产制制项目”和“研发核心扶植项目”。
电子丈量仪器具备工业消费品属性，手艺、口碑和渠道为焦点合作力。焦点手艺由美、日、德等国控制，中高端市场被海外龙头垄断。
以示波器为例，按照中国海关数据，2021 年我国进口示波器 2 万台，均价 6.8 万元/台，以中高端产物为从；同期出口 47 万台，以低端、低附加值产物为从，均价仅 1181 元/台。
2017-2021 年，公司停业收入由 0.8 亿元增至 1.5 亿元，CAGR=21.1%，业绩呈较快增加态势；归母净利润由 0.29 亿元增至 0.42 亿元，CAGR=9.7%，利润增速低于收入增速次要系中低端产物市场所作激烈，毛利率持续承压。2022Q1-Q3 实现营收 1.2 亿元，同比+22.5%；归母净利润 3601.4 万元，同比+19.2%。
从利润端来看，2017-2020H1 中低端产物毛利率持续承压，低端产物由 53.1%降至 37.3%，中端产物由 59.7%降至 51.9%；高端产物毛利率较为不变，维持正在 70%以上。
2）电气安规类测试仪营业：受益于营业下逛新能源电力及新能源汽车景气宇高，我们假设 2022-2024 年营收增速别离为 40%、40%和 40%，毛利率别离为 45%、44%和 43%。
常州同惠电子股份无限公司（以下简称同惠电子或公司）成立于 1994 年，专注电子元器件丈量仪器范畴，特别正在细密丈量范畴具有二十多年理论和实践堆集。
2、宏不雅经济波动风险：仪器仪表行业下逛包罗电子元器件及材料、半导体、新能源汽车等行业，需求受宏不雅经济影响。若宏不雅经济波动，下业投资扩产不及预期，可能导致公司业绩不及预期。
分析考虑下，我们认为公司正处于快速增加期，我们估计公司 2022-2024 年净利润别离为 0.51/0.66/0.87 亿元，当前股价对应动态 PE 别离为 29/22/17 倍。
